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1、深圳100g光模塊外殼加工

2、深圳加華微捷科技有限公司怎么樣？

深圳100g光模塊外殼加工

【安信通信公司深度】新易盛：民營光模塊后起之秀，成長可期【安信通信夏廬生彭虎團隊】

■營收和利潤穩步增長，利潤率保持穩定：2017年上半年，公司實現營業收入4.31億元，同比增加27.01%，實現凈利潤0.63億元，同比增加29.27%，增速呈現加快趨勢。公司營業收入增長的主要原因是4.25G以上光模塊收入增長迅速，年均復合增長率為22.64%，同時受益于垂直整合產生協同效應，光芯片封裝線逐漸貢獻利潤。2017年上半年，公司點對點光模塊和PON光模塊營業收入大幅增長，增速分別達到24.18%和51.33%，推動公司營收再創佳績。

■持續加大研發投入、強化海外市場擴張： 2017年上半年研發投入達1724萬元，同比增38.62%，高速率光模塊、光器件相關研發項目取得多項突破，部分產品已通過驗證并實現量產；并且，公司漸進掌握高速光器件封裝工藝，核心競爭力得到鞏固。2017年5月，美國子公司順利注冊完成，為公司進一步擴大海外市場奠定了堅實的基礎。

■打造垂直化生產能力，充分發揮“小批量、定制化”優勢：公司目前光模塊品類近3000種，全面涵蓋數據中心、電信通訊、安防監控和智能電網等各領域，積極發展“小批量、定制化”高毛利產品。同時，公司生產線之間可根據訂單進行產能調配，充分發揮柔性制造潛力，兼顧大批量同品類與小批量定制化產品共線生產。此外，公司擁有從光芯片封裝、光器件封裝到光模塊制造的垂直生產能力，芯片和器件封裝設備和產能均達到國內一流水平，賦予公司成本優勢。

■募投項目2017年將按期投產，顯著提升中高速率產品產能：公司是國內少數能夠批量交付100G高速率光模塊，同時掌握高速率光器件封裝的企業。從發貨量來看，公司100G產品從2016年三季度出貨已開始快速增長。同時，根據公司披露，公司募投項目正在穩步推進中并已經開始批量試制，預計將在2017年四季度達到規劃產能，屆時光模塊總體產能將達到642萬支/年、產能增長55.58%，10G/40G/100G光模塊產量有望得到大幅度提升。

■投資建議：我們預計公司2017年-2019年的營業收入分別為9.80億（+37.3%）、13.04億（+33.0%）、17.21億（+32.0%），凈利潤分別為1.46億（+38.7%）、2.00億（+37.0%）、2.63億（+31.6%），對應EPS分別為0.63元/0.86元/1.13元，對應PE分別為38倍/27倍/21倍。考慮到公司100G產品放量、垂直一體化產業鏈整合以及海外數據中心市場擴張，參考可比公司2018年平均動態PE 32倍，給予公司2018年動態PE 32倍，調高6個月目標價至27.52元，維持“買入-A”評級。

■風險提示：市場競爭加劇、100G光模塊商用不及預期

1. 新易盛：民營光模塊后起之秀

成都新易盛通信技術股份有限公司成立于2008年，2016年3月在深圳創業板上市。公司專注于光模塊的研發、制造和銷售，致力于為客戶提供點對點模塊和PON光模塊產品，目前，產品型號已超過3000種，覆蓋數據寬帶、電信通訊、Fttx、數據中心、安防監控和智能電網等多個行業領域。

近年來，公司致力于圍繞主業實施垂直整合，力圖實現光器件芯片制造、光器件芯片封裝、光器件封裝和光模塊制造環節全覆蓋，并力爭成為具備規模化垂直生產能力的光模塊及器件供應商，從而提高綜合競爭力。

1.1. 營收和利潤穩步增長，利潤率保持穩定

公司2016年實現營業收入7.14億元，同比增加16.1%，實現歸母凈利潤為1.05億元，同比增加11.5%。公司營收 2012-2016 年年均復合增長率為16.8%，凈利潤年均復合增長率為 5.6%，業績保持平穩增長態勢。2017年上半年，公司實現營業收入4.31億元，同比增加27.01%，實現凈利潤0.63億元，同比增加29.27%，增速呈現加快趨勢。

公司營業收入增長的主要原因是4.25G以上光模塊收入增長迅速，年均復合增長率為22.64%，同時受益于垂直整合產生協同效應，光芯片封裝線逐漸貢獻利潤。2017年上半年，公司點對點光模塊和PON光模塊營業收入大幅增長，增速分別達到24.18%和51.33%，推動公司營收再創佳績。

公司歸母凈利潤逐年穩步上升，2014-2016年歸母凈利潤同比增速分別為16%、2%、11%。2015年公司歸母凈利潤增速出現大幅波動，主要是因為2015年公司對第一大客戶中興康訊的銷售收入大幅增加，占總營業收入的比重達到25.75%，同比增長83.01%。而面向中興康訊的銷售毛利率較低，導致2015年公司整體毛利率下降（較2014年減少10.25%），進而對凈利潤產生負影響。

公司近年毛利率和凈利率均略有下降，2016年公司毛利率為26.37%，同比下降3.76%；凈利率為14.8%，同比下降0.6%。雖然均呈現下降趨勢，但公司毛利率和凈利率仍然在同行業處于較高水平。2016年，烽火通信、光迅科技和中際裝備（收購蘇州旭創）的毛利率分別為24.29%、21.90%和30.56%，凈利率分別為4.58%、6.75%和7.64%（蘇州旭創凈利率為11.7%），而公司的毛利率和凈利率分別為26.37%和14.75%，毛利率僅次于中際裝備，凈利率則為同行業最高。

1.2. 公司股權結構

新易盛于2016年3月3日上市，總股本為7760萬股，高光榮、胡學民、黃曉雷、韓玉蘭四人合計持有公司38.88%股份，為公司實際控制人。

2. 劍指高速點對點光模塊產品，提升可持續盈利能力

公司專業從事光模塊的研發及制造。光模塊是光通信設備的基礎元器件，是光纖傳輸的最核心部件。作為實現光通信系統中光信號和電信號轉換的重要器件，光模塊主要由光接口、信號處理單元、電路接口三部分組成，光模塊產品的示意圖如下：

目前，公司的主要產品為點對點光模塊和PON光模塊。兩種產品的特點和應用領域如下：

點對點光模塊是公司的主要收入來源，一直以來占公司營業收入的75%-80%。PON光模塊為公司收入的另一項來源，但其占比近年來不斷下降，2014-2016年該業務在總營收中的占比分別為15.49%、14.45%、13.87%。

近年來，得益于光纖到戶、數據中心等市場需求的拉動，公司點對點光模塊收入逐年增長。2016年公司點對點光模塊業務收入達到5.74億元，同比增長23.71%，年均復合增長率為15.36%。PON光模塊業務收入為0.99億元，增幅11.24%，年均復合增長率為13.31%。

公司點對點光模塊收入的快速增長得益于4.25G以上光模塊的銷售增長。2015年，4.25G以上光模塊營業收入為2.84億元，同比增長21.37%，其收入占點對點光模塊營收的占比升至61.34%。由于全球光通信網絡向超高速和超大容量發展，因而4.25G以上光模塊市場需求增長較快。相比之下，PON光模塊市場增長有限。

點對點模塊和PON模塊的毛利率也具有較大差別，點對點光模塊產品毛利率顯著高于PON光模塊產品毛利率。2016年點對點光模塊毛利率為30.6%，PON光模塊僅為2.1%。這是由于PON光模塊主要應用于終端接入，因而具有消費類產品低價特征，銷售方式為大客戶規模化集中采購。而點對點光模塊主要應用于電信匯聚層以上的網絡，如省際、市際傳輸，主要采取定制化生產，具有“小批量，多品種”的特點，故而產品附加值高于PON光模塊。在點對點光模塊中，10G以上高速光模塊產品的盈利能力更強、市場前景更廣闊。這是由于10G以上產品目前正處于行業上升階段，能提供技術含量高、質量可靠的高速率產品的企業相對較少，市場競爭程度與PON產品相比相對穩定。

點對點光模塊是公司業務的重點，2017年上半公司點對點光模塊的銷售收入占營業總收入的77.26%，而4.25G以上高速率點對點光模塊是公司未來發展的主要方向。近年來，公司緊跟光通信未來行業發展趨勢，憑借雄厚的研發生產能力劍指高附加值產品，不斷加大4.25G以上高速率點對點光模塊產品的研發、生產和銷售，打造面向未來的、可持續的盈利能力。

從研發上看，公司不斷針對高速率點對點光模塊產品的加大研發投入、提高研發效率。公司2014年4.25G以上產品新增產品種類和優化設計方案370多種，2015年新增520多種； 2016年建立的研究中心，重點深耕高端產品和封裝技術研發，為100G高速率光模塊系列產品的研制投入更多資源。

從產銷上看，高速率產品的營收和毛利占比不斷提高，成為公司的主要盈利點。2013-2015年，公司4.25G以上產品銷售收入占總營業額的比例從39.52%上升至46.59%，4.25G以上產品的毛利額占總毛利的比例從52.29%上升至62.52%。

3. 政策利好注入強心劑，下游應用爆發光模塊行業前景廣闊

3.1. 多項政策釋放積極信號，利好光模塊行業

2015年8月，國務院印發《三網融合推廣方案》，提出在全國范圍推動廣電、電信業務雙向進入；加快寬帶網絡建設改造和統籌規劃；強化網絡信息安全和文化安全監管；切實推動相關產業發展。同年，國務院還發布《關于印發促進大數據發展行動綱要的通知》，通知提出全面推進我國大數據發展和應用，加快建設數據強國。推動大數據與云計算、物聯網、移動互聯網等新一代信息技術融合發展，探索大數據與傳統產業協同發展的新業態、新模式，促進傳統產業轉型升級和新興產業發展，培育新的經濟增長點。

2017年1月，發改委和工信部在聯合印發的《信息基礎設施重大工程建設三年行動方案》中提出要完善新一代高速光纖網絡，加快建設先進移動寬帶網，積極構建全球化網絡設施，強化應用支撐能力建設，加快我國信息基礎設施優化升級，力爭到2018年，新增基站200萬個，實現鄉鎮及人口密集的行政村4G網絡全面深度覆蓋，移動寬帶用戶普及率超過75%;到2018年，新增干線光纜9萬公里，新增光纖到戶2億個。上游光纖光纜鋪設范圍大幅增加， 覆蓋率和平均速率進一步提升。2017年1 月，工信部還與信息化部印發了《信息通信業"十三五"規劃》，提出到2020年，信息通信業整體規模要進一步壯大，“寬帶中國”戰略各項目標全部實現，基本建成高速、移動、安全、泛在的新一代信息基礎設施，覆蓋陸海空天的國家信息通信網絡基礎設施進一步完善，光網全面覆蓋城鄉，快帶接入能力大幅提升。

各項利好政策的相繼出臺，持續拉動光通信行業的需求高速增長，而作為光通信行業的重要組成部分，光模塊行業也因為上述政策的推進而不斷受到市場關注。

3.2. 高速增長的數據流量驅動網絡升級，光模塊大有可為

近年來，云計算、大數據技術飛速發展，4K/8K超高清視頻、AR/VR等應用的出現，數據流量增長迅速。根據Informa Internet Traffic Forecast 報告，2010年到2015年，全球網絡流量增長了7倍，國內互聯網流量增長了20倍，遠超全球平均值。根據Cisco Visual Networking Index預測，到2020年，全球互聯網用戶將增至41億，全球IP流量未來三年復合年增長率將達到22%；到2021年，全球移動用戶將增至55億，移動互聯網流量復合年增長率將高達47%。

互聯網流量的爆發刺激光傳輸網、光接入網不斷升級，國內光模塊企業趁勢而起，市場空間廣闊。在傳輸網領域，我國目前主要承載互聯網業務的兩大干線網絡之一，163骨干網流量已經超過40T，并且以每年60%的幅度增長，另一骨干網絡169骨干網也面臨相似的情境，因而傳輸網升級勢在必行。伴隨光傳輸系統由10G和40G向100G演進，作為傳輸升級的核心主體的光模塊也相應不斷發展。隨著流量爆發，不同于骨干網所采用傳輸速度快的光纖網絡，接入網包含多種接入方式、傳輸速率較低，因而成為了整個網絡速率提升的瓶頸。在眾多接入方式中，點到多點的光纖接入方式 PON具有成本低、維護簡單、易擴展、易升級等優勢，因而成為接入網升級的最佳選擇。伴隨著PON技術的演進，三大運營商對10G PON設備的需求逐漸展現。

3.3. 數據中心流量爆發，100G光模塊供不應求

近年來隨著互聯網行業的發展，網絡數據呈現出爆發式的增長并由此帶動了互聯網巨頭公司和第三方數據服務公司加大對于數據中心建設的投資力度。根據IDC圈統計，2015年全球 IDC市場規模達到384.6億美元，同比增長17.3%；2015年國內IDC市場規模518億元，同比39.3%，遠高于全球增速，其原因主要是受寬帶提速以及移動互聯網業務的流量快速上升所驅動。同時，IDC圈還預測，國內IDC市場的市場規模在2019年將超1900億元，2016-2019年復合增長率27.06%。

根據中國產業信息網統計， 2013年全球數據中心投資規模達到1200億美元，同比增長14.3%，預計2014年至2019年年增速達18%。而根據IDC統計，數據中心內網絡設備投資占整個數據中心ICT投資的32%，僅次于服務器投資，因而隨著數據中心建設的如火如荼，作為網絡設備重要組成部分的光模塊必將迎來新一輪的建設熱潮。

數據中心流量劇增，刺激100G光模塊發展。傳統數據中心網絡架構為三層網絡，主要采用縱向的傳輸方式。但是隨著數據中心的發展，原有的結構難以應對日益增長的需求，因而葉脊拓撲結構開始成為主流，這種結構在傳統縱向傳輸的基礎上增加對橫向傳輸的支撐。橫向流量的劇增，在一定程度上刺激市場對高速率光模塊的需求，因而對100G光模塊的需求高速增長。根據 Ovum 預測，數據中心高速光模塊市場中，2017年100G多模及單模光模塊的銷售數量將超過40G，未來超100G的光模塊也將得到廣泛應用。

4. 公司競爭力分析：生產垂直一體化整合、100G光模塊放量

總體來看，光模塊行業是一個充分競爭的市場。具備規模化垂直生產能力的光模塊廠家，其供應能力和成本控制力優勢顯著，有望成為市場上的主流供應商。近年來，為了保持市場競爭力，公司從兩大維度入手提升成本競爭力，其一是從產業鏈、供應鏈以及管理入手，全面控制成本并且提升生產和管理效率；其二是從細分市場入手，穩抓高毛利市場（即：高速率光模塊和海外市場），緊隨市場發展趨勢，打造公司綜合競爭力。

4.1. 實施垂直一體化整合戰略，提升產品利潤空間

光模塊產品中器件元件成本占比最大（約73%）。器件元件是一種實現光與電之間信號轉換和放大的光學器件，主要由電光轉換的激光器（DFB等）和光電轉換的探測器（APD等）組成，二者分別占器件元件成本的48%和32%。全球光/電芯片競爭市場主要由日美企業供給。除器件元件外，外殼、印刷電路板與控制芯片等約占光模塊成本的27%。

目前公司生產領域已覆蓋光器件芯片封裝、光器件封裝和光模塊制造環節，未來或將拓展至上游的光器件芯片生產。特別在光器件封裝環節上，公司光器件芯片封裝采用COB封裝技術，此技術一般用于短距離多通道SR模塊，常見封裝類型如 QSFP+、QSFP28等。該技術有效地解決LED散熱問題，相比直插式和SMD節約空間、簡化封裝作業，具有高效的熱管理方式等優點。

此外，公司開始通過自行加工TO-CAN的方式滿足對光器件原材料的需求，極大地降低了生產成本。TO-CAN是公司的主要光器件原材料之一，在總采購成本中占比較大且逐年上升，2013-2015年TO-CAN直接采購成本占營業成本的比例依次為29.11%、35.12%和46.63%。2015年以前，公司一共通過直接采購的方式滿足對TO-CAN的需求，從2015年開始，公司開始自行加工，自行加工的數量占光器件總采購數量的10%。根據公司披露，相較于外購，自行加工TO-CAN可以節約10%-15%的原材料成本。

4.1.1. 光模塊上游分析：公司上游供給相對穩定

光模塊的上游主要是光器件、集成電路芯片和PCB行業。光器件行業的供應商較多，其中高端光器件主要由國外供應商提供。集成電路芯片主要是激光驅動器和限幅放大器，可提供此類芯片的供應商零散分布在全球多個地區。PCB屬于充分競爭的市場，其需求由下游需求主導，應用領域幾乎涉及所有電子信息產品。

據公司公告披露，針對公司供應鏈上游緊張的風險，公司建立了成熟的供應鏈管理體系，并提前進行供應鏈規劃（規劃已做到2018年）。同時，公司還與主流供應商保持了長期良好穩定的合作關系，現已完成部分采購協議的簽訂。具體來看，公司光芯片封裝能力配合國內廠商中低速率芯片的供應，對于部分10G以下光模塊的成本控制能力顯著增強。而中高速率芯片方面，短期來看，據公司公告，17年第四季度中高速率芯片供應壓力將會緩解，較為穩定的供應加上公司在第四季度產能大幅提升的預期，公司業績有望在年底實現大幅提升。中長期來看，公司將持續關注優質的芯片生產廠商，力爭整合產業鏈上游資源，提升產品利潤空間，進一步打造光模塊綜合競爭能力。

4.1.2. 光模塊下游企業：以通信設備經銷商、通信設備制造商和通信運營商為主

光模塊的下游主要是通信設備經銷商、通信設備制造商和電信運營商。目前，公司正不斷加強與主流通信設備制造商的合作，相應收入快速增長。但是，由于運營商的議價能力較強，并且通過通信設備制造商傳遞給整個供應鏈，導致運營商業務的毛利率相對較低。中長期來看，產品的質量與服務會愈發重要，對供應商的考核及訂單投放會依據綜合實力而非單純的價格。基于此，公司未來發展的重點方向是成為光通信用模塊、組件和子系統的核心供應商，以定制化、高品質產品與服務獲得更高的毛利率。

目前公司已經通過多年實踐積累，自主開發了客戶數據庫管理系統，能夠快速高效地完成訂單的方案評審，進行原材料備貨并組織生產。并且，公司還開發了自動化生產調試系統，能夠提高生產自動化程度，保證產品可靠性、一致性和高效性，產品的可追溯性達到行業先進水平。公司生產線之間可以根據訂單情況進行產能調配，有力保證小批量、多品種產品的生產，同時又能支持大批量同種類產品的生產，形成了既能快速響應中小客戶的小批量產品需求，又能同時支持大客戶大批量產品的生產。通過鞏固“小批量、定制化”市場，拓展通信設備制造商市場，公司得以在競爭中保持相對較好的毛利率。

4.2. 100G光模塊放量，公司產品優勢帶動銷售收入較快增長

目前數據中心光模塊已開始從10G中低速率光模塊向100G高速率光模塊進行切換，運營商100G骨干網和城域網也在規模建設。公司是國內少數能夠批量交付100G高速率光模塊，同時掌握高速率光器件封裝的企業。隨著供應鏈的緊張情況得到緩解，公司預計未來銷售收入將在100G光模塊市場發展的大背景下實現較快增長。

據公司公告，2016年1-9月，公司4.25G以上光模塊占營業收入的53%，10G及以上光模塊占4.25G以上光模塊銷售收入的比例約90%。2016年5月，10G產品占營業收入的比例約為 35%，40G/100G 約為 4%。目前，40G/100G產品的營收占比提升了約近一倍，且100G 產品以運營商所需的CFP和數據中心所需的QSFP28為主。從發貨量來看，公司100G產品從2016年三季度出貨已開始快速增長。同時，根據公司披露，公司募投項目正在穩步推進中并已經開始批量試制，預計將在2017年四季度達到規劃產能，屆時光模塊總體產能將達到642萬支/年，10G/40G/100G光模塊產量將得到大幅度提升。

4.3. 海外市場毛利率高，設立子公司拓展海外業務

2016年，公司海外業務約占總收入的46%，同時海外業務的毛利率高于境內業務，因而拓展海外市場是公司重點發展戰略之一。2017年3月24日，新易盛對外發布公告，宣布以自有資金100萬美元在美國成立子公司Eoptolink Technology USA Inc．，從事光通信模塊的研發與銷售。新易盛美國子公司的設立可以有效的拓展公司業務，開發海外市場，對技術、人才儲備及公司發展具有積極推動意義，特別是在實施公司國際化戰略方面，將發揮重要作用。

5. 募投項目建設正酣：高速率產品產能有望逐步釋放

2016年3月公司IPO上市，募得資金3.65億元，用于投資“光模塊生產線建設項目”、“研發中心建設項目”和“補充營運資金項目”，預計2017年第四季度達到規劃產能。

目前，公司光模塊產能為413萬支/年，其中4.25G以下點對點模塊產能約240萬支/年，高速光模塊產能約80萬支/年，PON 模塊產能約100萬支/年。同時，公司還配套建設了TOSA、ROSA、BOSA 封裝線各3條。“光模塊生產線建設項目”完成后，新建光模塊生產線48條，包括4.25G光模塊生產線11條、10G光模塊生產線30條、40G/100G光模塊生產線7條，此舉將有效提升公司高速率產品產能。

公司預計在“光模塊生產線建設項目”上投入2.60億元，截至2017年6月30日，該項目完成82.21%。這一募投項目實施后，公司光模塊產能將由目前的413萬支/年增加到642.53萬支/年，同比增加55.58%，公司盈利能力、市場競爭力將得到進一步提高。

公司預計在“研發中心建設項目”投入4458.78萬元，截至2017年6月30日，該項目完成80.36%。目前，“光模塊生產線建設項目”和“研發中心建設項目”的生產用房已完成主體框架建設。

6. 投資建議

我們預計公司2017年-2019年的營業收入分別為9.80億（+37.3%）、13.04億（+33.0%）、17.21億（+32.0%），凈利潤分別為1.46億（+38.7%）、2.00億（+37.0%）、2.63億（+31.6%），對應EPS分別為0.63元/0.86元/1.13元，對應PE分別為38倍/27倍/21倍。考慮到公司100G產品放量、垂直一體化產業鏈整合以及海外數據中心市場擴張，參考可比公司2018年平均動態PE 32倍，給予公司2018年動態PE 32倍，調高6個月目標價至27.52元，維持“買入-A”評級。

深圳加華微捷科技有限公司怎么樣？

簡介：深圳加華微捷科技有限公司成立于2015年初，位于廣東省深圳市，是一家從事高速率光纖互聯和硅光光纖連接產品的研發、制造和銷售的高科技公司。

加華微捷主要產品單模/多模MT-MT、MT-FiberArray、保偏型光纖陣列（FiberArray）、保偏型光纖尾纖PMPigtail、MPO/MTP光纖連接器。

產品主要用于40G、100G高速光收發模塊中的光纖連接、硅光子產品光纖連接、數據中心光纖連接。

法定代表人：HE ZAIXIN成立時間：2014-04-03注冊資本：5000萬人民幣工商注冊號：440306112509650企業類型：有限責任公司（自然人投資或控股的法人獨資）

公司地址：深圳市寶安區新安街道興東社區留仙三路長豐工業園廠房F2棟B201及F4棟A座4樓東部分

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