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1、深圳市光模塊外殼批發

2、深圳光模塊廠家哪家好？

深圳市光模塊外殼批發

（報告出品方/作者：國元證券，楊為敩）

1.1 三十余載砥礪前行，豐厚底蘊鑄造行業龍頭

中際旭創股份有限公司集高端光通信收發模塊的研發、設計、封裝、測試和銷售于一 體，是專業的高速光模塊解決方案提供商。中際旭創的前身是中際智能裝備有限公 司，成立于 1987 年。中際智能聚焦“電機定子繞組制造裝備”這一國內空白項目， 并于 1993 年被認定為“山東省高新技術企業”，于 2000 年被國家科技部認定為“國 家級高新技術企業”，期間多次獲得科技進步獎。2008 年旭創科技有限公司成立。 山東中際電工裝備股份有限公司于 2012 年在深交所掛牌上市。2017 年中際裝備與 蘇州旭創完成資產重組并更名為中際旭創，實現高端光模塊和智能裝備雙主業并行。 2020 年中際旭創收購成都儲翰科技股份有限公司，拓展電信光模塊市場。

公司目前的主營業務為高端光通信收發模塊以及光器件的研發、生產及銷售。公司 目前業務主要通過全資子公司蘇州旭創和控股子公司成都儲翰開展。蘇州旭創業務 范圍囊括高端光通信收發模塊的研發、設計、封裝、測試和銷售等。公司不斷追求產 品的高速率、小型化、低功耗和低成本，為云數據中心客戶提供 100G、200G、400G 和 800G 的高速光模塊，為電信設備商客戶提供 5G 前傳、中傳和回傳光模塊。成 都儲翰業務聚焦接入網光模塊和光組件、生產及銷售，公司擁有從芯片封裝到光電器 件到光電模塊的垂直整合產品線，具有較強的競爭優勢。公司在自動化生產平臺、自 動化設備的自主研發與工程應用化方面較為成熟，自動化工藝技術水平在國內同行業中位居前列。

公司經營模式成熟，“以銷定產”策略靈活。光通信模塊是非終端產品，主要為下游 客戶提供零件，故主要采用“以銷定產”的生產模式，生產計劃根據客戶訂單進行調 整，公司的訂單獲取能力是公司盈利能力的重要影響因素。銷售模式上，高端光通信 收發模塊業務以直接銷售模式為主，接入網光模塊和光器件業務在國內主要采用直 接銷售，國外銷售主要采用代理銷售。公司在采購、生產、銷售、客戶開拓、研發等 方面形成了較為成熟的經營模式，為公司的長期穩定發展奠定基礎。

1.2 公司股權清晰穩定，利益關聯維護公司穩定發展

公司股權結構清晰，實際控股人為王偉修，直接和間接共持股 14.13%。王偉修是高 級工程師、中國機械制造工藝專家庫高級專家等，自 2010 年 10 月起擔任中際裝備 董事長，深耕專業技術領域，管理經驗豐富。現公司總裁劉圣是江蘇省創新創業人才, 江蘇省十大海外歸國人才。曾任美國 Pine Photonics Communications 中國研發中 心負責人,美國 Opnext Inc.產品研發部高級經理, 2008 年 5 月至 2017 年 6 月任 蘇州旭創科技有限公司創始人兼董事和總裁。2017 年 8 月至今擔任中際旭創總裁 兼董事。2014 年谷歌資本（Google Capital Limited）入股旭創，截至 2021 年底， 谷歌資本持中際旭創股份 1.57%。2021 年公司完成定向增發，向中國移動投資、廣 州恒建投資等募集資金 26.99 億元，截至 2022Q1，中國移動持股 2.01%。谷歌和中國移動同時作為客戶和股東入股公司，是公司穩定經營和市場份額的重要保證。

1.3 高速光通信收發模塊仍是主要增長點，業績高增長有望延續

公司總營收和歸母凈利潤均恢復快速增長。2017 年，中際旭創實現營業收入為 23.57 億元，至 2021 年，中際旭創實現營業收入 76.95 億元，增長率高達 226.48%。2017 年公司歸母凈利潤為1.62億元，2021年歸母凈利潤為8.77億元，同比增速為1.33%， 增速下滑明顯。這主要受 2021 年上半年國內 5G 和數通市場建設放緩和股權激勵費 用較高的影響，此外美元匯率變動和上游原材料價格上漲均產生了一定的負面影響。 2022Q1 公司實現營業收入 20.89 億元，同比增長為 41.91%，歸母凈利潤為 2.17 億 元，同比增長 63.38%，隨著疫情緩解、上游芯片價格下降以及美元升值，業績恢復 快速增長。預計隨著海外數通市場需求持續放量和國內“東數西算”戰略的逐步落地， 公司業績將持續保持較高增速。

銷售毛利率整體趨穩，公司費用管控良好。2020 年公司銷售毛利率為 25.43%，2021 公司銷售毛利率為 25.57%，2022 年 Q1 銷售毛利率為 26.28%，近三年總體呈現上 升趨勢，這主要與公司 400G 光模塊毛利率提升有關。公司 2017 年三費總體占總營 收的 13.37%，至 2021 年三費總體維持在 7.68%左右，下降趨勢明顯。其中銷售費 用率和管理費用率降幅較大，是三費下降的主要拉動因素。

高端光通信收發模塊仍是主要增長點，毛利率基本保持穩定。公司主營業務按行業 劃分包括高端光通信收發模塊業務、電工機械專用設備制造業務和接入光模塊和光 組件業務。其中高端光通信收發模塊業務占比一直在 92%以上，2021 年業務收入占 比為 94.36%，營收高達 72.61 億元，仍是主要公司收入主要增長點。2017 年公司 高端光通信收發模塊業務毛利率 26.21%，到 2021 年穩定在 26.26%，是公司業務 增長的基本點。電工機械專用設備制造業務和接入光模塊和光組件業務毛利率明顯 下滑。

公司償債能力顯著提升，營運能力優秀。2021 年，公司流動比率為 3.17，速動比率 為 1.91。資產負債率從 2017 年的 48.71%降至 2021 年的 29.95%，公司的償債能 力得到顯著提升。公司 2021 年經營活動現金流凈額為 8.13 億元，同比增長率高達 3647.48%，這主要與公司 2021 年的銷售收入增加和商品勞務支出減少有關。2021 年公司的存貨周轉率為 1.51 次，應收賬款周轉率為 4.38 次，應付賬款周轉率為 4.45 次。在“以銷定產”的生產模式下，公司的存貨周轉速度較短，營運能力優秀。公司 較高水平的償債能力和營運能力在現金流等方面保障公司的穩定發展。

2.1 光通信核心器件，國內市場快速擴張

光通信是采用光纖作為主要的傳輸媒質來實現用戶信息傳送的通信技術的總稱，具 體包括用于運營商電信網絡和企業級數通建設所需的光纖光纜、光器件/光模塊、光 主設備等光通信產品，以及光網絡的規劃、建設和優化等網絡服務。尤其是在當今數 據量呈爆發性增長的情況下，對通信網絡傳輸的帶寬和速率提出了極高要求，10G、 40G、100G 乃至 400G 速率以太網標準不斷提出，光纖接入成為過去幾年增長最快 的一種寬帶接入技術。據賽迪顧問數據，初步估計中國光通信市場規模仍將保持 12% 左右的年均復合增速，到 2025 年市場規模將超過 1700 億元。

光模塊是光通信中實現光電和光電轉換的光電子器件，是光通信產業的核心部分。 光模塊從 2000 年之前主流的 GBIC 封裝方式，到封裝體積更小的 SFP 封裝模式， 再到眼下先進的 QSFP-DD 和 OSFP 封裝方式，總體朝著更高速率、更小型化、可 熱插拔的方向發展，主要應用場景包括以太網、CWDM/DWDM、連接器、Fiber Channel、有線接入和無線接入，細分場景覆蓋數通市場和電信市場。 光模塊產業鏈由上游的光芯片、光器件等，中游的光模塊制造商和下游的設備商、運 營商等組成。光模塊上游包括光芯片、光器件、電芯片等，光器件行業的供應商較多， 但高端光器件目前仍主要由國外供應商提供。光模塊行業下游主要是包括電信運營商、互聯網及云計算企業等，光模塊產品的運營領域涵蓋了互聯網服務、電信市場等 行業。

光模塊市場規模不斷增長，中國光模塊廠商市場份額快速擴張。隨著社會虛擬化、宅 經濟的發展，多個科技巨頭進軍元宇宙產業，光模塊作為數據傳輸中重要的一環，是 元宇宙不可或缺的技術底座。未來隨著智能駕駛、物聯網、AR/VR 等應用場景落地 帶來算例需求和數據流量的加速增長，數據中心建設將加快步伐，光模塊市場將有望 持續增長。據 LightCounting 預測，光模塊市場規模未來 5 年將以 14%的 CAGR 增 長，2026 年預計達到 176 億美元。此外，中國光器件和光模塊廠商在全球市場的份 額在從 2010 年的 15%增長到 2021 年已超過 50%，實現了跨越式的增長。

數通市場對光模塊/光器件的推動將大于其他細分行業。未來隨著數據流量的加速增 長，包括谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook、阿里、騰訊、百度等互聯網公司在全球 范圍內不斷新建數據中心來應對這一挑戰，數通市場的增長將會十分顯著。而數通市 場對光模塊/光器件的需求遠大于其他細分行業，100G/200G 以上的高端光模塊將迎 來發展高潮，市場結構占比將逐年提升。

2.2 政策保障行業發展，促進產業變革

國家陸續密集出臺一系列光模塊相關發展政策與發展規劃。光模塊是光通信領域的 核心部件，是新基建、信息網絡建設的重要配套設備和升級基礎。光纖通信、新基建、 寬帶網絡產業是支撐經濟社會發展的基礎性、戰略性和先導性產業，近年來，國家陸 續密集出臺了一系列發展政策與發展規劃。2018 年 1 月，工信部發布《中國光電子 器件產業技術發展路線圖(2018-2022 年)》，對光通信器件的發展提出了提出若干策 略建議與重點方向，這是國內光電子器件領域首個產業技術發展路線圖。2021 年 12 月 28 日發布的《“十四五”國家信息化規劃》中，提出從光纖入戶向光纖入屋發展， 即在 FTTB(十兆時代光纖到樓)和 FTTH(百兆時代光纖到戶)的基礎上，再將光纖布 設進一步衍生到每一個房間，讓每一個房間都可以達到千兆光纖網速，實現全屋 WiFi6 千兆全覆蓋的新型組網方案，該規劃的實現同樣也離不開光模塊產品的不斷革 新。

2.3 5G 和 IDC 建設拉動光模塊需求，預期帶來增量市場

2.3.1 5G 建設拉動國內電信用光模塊需求

5G 將帶動光通信需求向上，促進光模塊產業升級。5G 引入了大帶寬和低延時應用， 承載網的架構、帶寬、時延、同步精度等需求發生很大變化，隨著 5G 建設的持續推 進和 5G 應用場景的不斷拓展，需要更大的傳輸容量和更快的傳輸速率進行相應支 持，從而帶動了光器件和光模塊產品性能的升級和需求的提高。 5G 基站建設穩步推進。據工信部數據，2021 年，全國移動通信基站總數達 996 萬 個，全年凈增 65 萬個。其中 4G 基站達 590 萬個，5G 基站為 142.5 萬個，全年新 建 5G 基站超 65 萬個。截止 2022Q1，我國移動電話基站總數達 1004 萬個，比上 年末凈增 8.1 萬個。其中，5G 基站總數達 155.9 萬個，占移動基站總數的 15.5%， 占比較上年末提高 1.2 個百分點。其中一季度新建 5G 基站 13.4 萬個。二季度受疫 情影響或有所放緩，下半年國內 5G 基站建設有望提速。

5G 資本開支持續加碼。我國三大運營商（中國移動、中國聯通、中國電信）自 2019 年 6 月獲發 5G 牌照正式開始 5G 建設后，資本支出持續加碼，5G 投資額明顯增加， 其中中國移動 2019-2021 年 5G 投入資金總量約為 2405 億元；中國電信 2019-2021 年 5G 資金投入總量約為 879 億元，中國聯通 2019-2021 年 5G 資金投入總量約為 769 億元。運營商的資本開支直接帶動主設備、傳輸網設備以及上游各類元器件的銷 售，將對經濟帶來直接的拉動。

2.2.2 數據中心建設加速，市場需求保持強勁

光模塊是數據中心 IDC(Internet Data Center)光通信網絡重要一環。數據中心中數 據互聯互通有賴于光通信，而在光通信網絡中光模塊是必不可少的，所以數據中心傳 輸功能的實現離不開光模塊的參與，光模塊在數據中心中處于關鍵地位。隨著各種新 興應用場景的不斷涌現，對數據處理、云儲存等提出了更高的需求，并促進數據中心 需求量激增。2020 年，北京、上海、廣州與深圳數據中心需求機架數量分別為 35 萬 架、45 萬架、40 萬架，分別存在 8.7 萬、9.1 萬、10.6 萬的需求缺口，面對當前數 據中心資源的相對短缺，數據中心基礎設施建設迫在眉睫，IDC 的建設和升級也將拉 動光模塊需求持續增長。 全球數據中心規模穩定增長。近年來全球數字經濟對經濟的貢獻持續增強，數據存 儲、分析和處理需求高速增長，推動了全球數據中心市場的快速發展，全球數據中心 市場將進入新的發展階段。根據信通院數據，2022 年，全球數據中心市場規模達到 746.5 億美元，同比增長達到 9.90%，預計未來幾年仍將保持 10%左右的增長速度。 此外，根據 Counterpoint 數據，2022 年全球服務器市場的收入將同比增長 17%，達 到 1117 億美元，預計未來幾年將促進數據中心規模保持平穩增長。

北美云服務廠商資本性支出持續加碼，需求超預期增長。2021 年，Facebook 進軍 元宇宙，2021 年北美云服務廠商資本開支明顯增加。2022 年 Q1，北美 Top4 云廠 商（谷歌、Meta、亞馬遜、微軟）資本性開支平均增速高達 33%，海外市場需求超 出預期。光模塊作為元宇宙產業的基礎，隨著下游廠商的資本支出持續加碼，將得到 進一步的迅猛發展。

國內 IDC 行業市場規模持續增長，數據中心機架規模穩步增長。根據信通院數據預 測，2022 年中國數據中心行業市場規模有望達到 1900.7 億元，將持續拉動光模塊 需求。根據工信部信息通信發展司數據，近年來我國數據中心機架規模穩步增長，按照標準機架 2.5kW 統計，截止到 2021 年年底，我國在用數據中心機架規模達到 520 萬架，近五年 CAGR 超過 30%。其中，大型以上數據中心機架規模增長更為迅速， 按照標準機架 2.5kW 統計，機架規模 420 萬架，占比達到 80%。

“東數西算”政策和云廠商投資加碼將加速數據中心建設，進一步提升國內行業景 氣度。2022 年 2 月，國家發展改革委、網信辦、工信部、能源局聯合印發通知，在 京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等 8 個地方啟動 建設國家算力樞紐節點，并規劃了 10 個國家數據中心集群“東數西算”工程正式全 面啟動。目前我國西部地區數據中心上架率較低，隨著“東數西算”工程的正式啟動， 國內尤其是西部地區的數據中心將迅速發展。同時，國內云計算廠商投資持續加碼， 阿里計劃在未來三年向云計算投資 2000 億元，騰訊計劃在未來五年內向云計算投資 5000 億元，云廠商通過加大投資力度甚至自建 IDC 以為下游客戶提供高水平的云服 務，有效提振我國數通市場需求，進而促進國內光模塊市場增長。

2.4 國產廠商迎發展新機遇，公司保持龍頭地位

中國光模塊廠商憑借勞動力成本等優勢，在與海外廠商競爭中不斷占據上風。近年 來隨著光通信行業的發展，光通信模塊行業競爭格局也發生了深刻變化。從產業鏈上 看，光通信模塊企業不斷并購重組，行業集中度進一步提高。從區域上看，產能逐步 向以中國為代表的發展中國家轉移，中國企業在光模塊的研發能力上也得到了迅速 的提升，在國際競爭格局中逐步占據重要地位，國產廠商份額不斷提升。根據 LightCounting 報告，中國光模塊廠商市占率從 2010 年的 15%增長到 2021 年的 50%，占據行業半壁江山。 中際旭創公司保持行業龍頭地位。根據 Omdia 數據顯示，2021 年公司市場份額位居 全球第二，約 10%，主要原因在于公司向云廠商數據中心提供的 200G 和 400G 產品銷量大幅提升。而根據 2020 年沙利文研究院的光模塊廠家評分，從收入規模、技 術水平、客戶地位、行業知名度和產品覆蓋度五個層面比較，公司位列全國第一，處 于行業龍頭地位。此外，國內光模塊廠商集中度逐漸提高，頭部廠商地位相對穩定， 預計公司將持續保持行業領先地位。

3.1 激光雷達規模持續擴展，終端應用范圍廣闊

激光雷達是“光探測和測距”(Light detection and ranging)的簡稱，早先稱為光雷 達，是工作在紅外和可見光波段的雷達。其工作原理是通過發射與接收激光束，分析激光遇到目標對象后折返的時間差或相位差，確定目標對象距離、方位、高度、速度 等。多束激光通過疊加，利用多普勒成像技術，創建出目標清晰的 3D 圖像。激光 雷達使用的激光束工作頻率比微波高很多，與普通微波雷達相比，具有分辨率高、隱 蔽性好、低空探測性能好、體積小、質量輕等特點。 激光雷達將依次解決掃描、探測、集成技術的發展。半固態掃描模塊已較為成熟，相 關產品逐漸通過商用反饋進行工程改進。半固態激光雷達的商用可以幫助激光雷達 廠商在早期積累車載使用經驗，幫助后續固態激光雷達產品的設計做到與主機廠需 求更好的契合。收發光學方案的發展則涉及基礎學科知識的積累，需要大量實驗組合 確認可商業化方案。而半導體集成技術及光子集成技術可使激光雷達的成本快速降 低，并實現激光雷達的模塊化生產組裝。

激光雷達產業鏈上游材料復雜，下游應用豐富。激光雷達上游市場主要為構成激光 器、探測器等組件的原材料，包括有色金屬材料、激光材料、導航芯片、FPGA 芯片、 模擬電路等。下游應用市場主要分為車聯網、無人駕駛領域和測繪領域，同時激光雷 達在其他非民用領域方面也有所發展，如軍事、科研等。激光雷達產業鏈具有發展速 度快、科技水平高、創新能力強、市場前景廣的突出特點。

激光雷達市場規模持續增長。激光雷達應用領域廣泛，可應用于無人駕駛、高級輔助 駕駛、服務機器人和智慧城市等各個領域，隨著智能化技術的持續突破和升級，預計 激光雷達市場規模將實現快速擴容。據沙利文數據，2021 年全球激光雷達市場規模 達到 20 億美元，同比增長 100%，預計 2025 年全球激光雷達市場規模將達到 135.4 億美元，2019-2025 年的 CAGR 為 64.6%。此外，預計到 2025 年，中國激光雷達 市場規模將達到 43.1 億美元，較 2019 年實現 63.1%的年均復合增長率，其中車載 領域即無人駕駛和高級輔助駕駛是主要組成部分。

集成電路行業崛起，保障零部件供應。激光雷達為技術密集型產品，其重要組成部分除激光器、微機電部分外，就是半導體集成電路。我國大陸集成電路產業經過近 20 年的飛速發展，已經在全球集成電路市場占據舉足輕重的地位。根據國家統計局公布 的數據，2012-2020 年，我國集成電路產量逐年增加，由 779.6 億塊增加至 2612.6 億塊，年均復合增長率達到 16.32%。2020 年全國集成電路產量達到 2612.6 億塊， 同比增長 29.45%，產量創下新高。

3.2 自動駕駛風頭正盛，激光雷達迎發展良機

各主機廠推進激光雷達部署方案。隨著技術和生產效率的進步，激光雷達成本在近年 開始快速下降，各主機廠已逐步將其納入 ADAS 傳感器方案中，其中國產新勢力在 激光雷達的部署上更為激進，將激光雷達作為新的科技賣點更為積極的探索其應用 功能；同時國外品牌也開始逐漸將激光雷達部署到自家高端車型上。目前車輛搭載的 激光雷達根據廠商需求的不同已涵蓋近程、遠程等多種高分辨率激光雷達，未來隨著 激光雷達集成化的發展將進一步擴展激光雷達的車載應用前景。

無人駕駛領域前景可觀，車載激光雷達市場受乘用車及 Robotaxi 需求推動持續增 長。早期機械式激光雷達難以應用于乘用車上，半固態激光雷達仍處于車規驗證中， 因此上車進展緩慢。進入 2022 年，半固態激光雷達的成熟使其在乘用車市場逐漸爆 發，隨著主機廠對激光雷達功能開發的深入以及激光雷達成本的降低，激光雷達搭載 車型數量將在短時間內保持較高增速；而 Robotaxi 也在政府及下游企業的共同推動 下持續開城，測試及運營車隊數量將保持穩定增長。根據艾瑞咨詢測算，我國車載激 光雷達市場有望自 2021 年 4.6 億元增長至 2025 年 54.7 億元，實現 85.8%的年復 合增長率。

3.3 部分組件相似，光模塊廠商有望加速布局

光學組件是激光雷達的基礎和關鍵性器件。激光雷達中核心的有源光器件有激光器 和探測器等，光學組件是使激光器和探測器實現更好的光電轉換過程的核心。從激光 器中出射的光斑較小，發散角較大，通過聚焦準直，才能使長距離傳輸中光斑的大小 變化較小，故學設計對光斑質量、測量距離和測距精度等重要性能有重要影響。在接 收反射回來的光束時，需要光學系統保證發射光最大程度被探測器所接收，這對光學 組件的精密性提出了更高要求。不同的光學組件適用于不同激光雷達方案，但透鏡、 濾光片和隔離器等產品是基礎的光學組件，可以適用于不同的激光雷達方案中。

部分激光雷達光學組件與光模塊技術同源，光模塊廠商的技術和生產線復用性強， 有望加速布局。激光雷達中的激光器、探測器和光學組件等核心器件與光通信領域中 的器件在產品形態和功能上相似，在底層工藝與技術具有一定共通性，因而光通信廠 商長期積累的技術平臺和產線具有一定復用性。在集成技術維度方面，硅光技術是光 通信近十年的研究熱點，也是激光雷達領域新興的研究方向。高性能、高集成度、低 成本是激光雷達和光模塊共同追求的目標。激光雷達光學組件與光模塊組件技術同 源，有許多類似之處。光模塊廠商的技術和生產線復用性強，部分從事激光雷達領域 的研發人員可以由光通信部門提供。光模塊廠商可以選擇與激光雷達的公司合作，為 其代采激光雷達的器件或者向其提供整機代工業務，擴展自身業務領域。

4.1 光模塊行業蒸蒸日上，行業龍頭更能搶占先機

行業持續快速增長，數通交換機端口銷售增加拉動光模塊需求上升。Dell’Oro Group 報告顯示，2022 年第一季度全球數據中心交換機銷售額同比增長率高達 16%，為該 市場有史以來第二高的收入，僅比上個季度創紀錄的銷售水平低了 2%。其中，25G、 100G、200G 和 400G 在 2022 年第一季度出貨量中占比近 70%，在收入中占比 80%。其中 400G 交換機出貨量超 80 萬端口，預計今年 400G 交換機端口的增長將 持續加速。數通交換機作為產業鏈上的一環，其景氣度上升也印證了光模塊行業的景 氣度。

公司在市場份額上龍頭地位顯著，單季度收入創新高。公司是全球高端光模塊龍頭， 為云數據中心客戶提供 100G/200G/400G/800G 等高速光模塊，以及電信市場的 5G 前中回傳、骨干網/核心網傳輸光模塊等高端產品。LightCounting 發布的 2021 年全 球光模塊供應商市場份額排名中，公司排名第一。Omdia 報告顯示，公司是 2021 年 全球光模塊市場份額增加最多的廠商，2021 年 Q4 公司市占率高達 12%。公司全球 市場份額提升疊加行業景氣度持續上行，公司單季度收入走高，2022 年 Q1 公司實 現營業收入 20.89 億元，同比增速達 41.91%。公司預計 2022 年上半年實現歸母凈 利潤人民幣 4.5-5.3 億元，同比增長 32.03%-55.51%；實現扣非凈利潤 4.0-4.8 億元， 同比增長 29.85%-55.82%。

公司客戶優勢明顯，營收增長穩定有保障。公司的收入主要來源于境外，境外收入占 比基本維持在 70%以上，并且公司與 Google、Amazon、Meta 等北美云廠商合作關系穩定。Google 在 2014 年成為公司股東，與公司連結更為緊密。2021 年 400G 產 品成為公司主力出貨產品之一，得益于北美頭部客戶的業務增長。未來，北美 200G/400G 數據中心光模塊需求增長將直接利好公司營收增長，預計在 800G 光模 塊周期公司也將從中受益。

4.2 技術研發行業領先，把握產品迭代時機

率先推出 800G 光模塊產品，技術水平位于行業前列。光模塊產品的迭代周期為 3-4 年，能否掌握前沿技術是率先新一代產品部署的關鍵因素。2020 年 12 月，公司率 先發布業界首個 800G 可插拔 OSFP 和 QSFP-DD 系列光模塊，現已送樣海外部分 客戶，正在接受客戶認證。截至 2021 年底，公司累計獲得 26 項國外授權專利，146 項國內專利，其中共發明 83 項。公司的技術水平位處行業前列，這為公司把握產品 迭代時機、優先占領市場奠定了堅實的基礎。 研發人員和研發投入穩步增加，股權激勵為公司注入活力。2022Q1，公司研發投入 總額為 1.54 億元，占營業收入的 7.39%。公司研發人數不斷增加，2021 年達到 1250 人。同時，公司積極開展股權激勵，于 2017 年 9 月和 2020 年 12 月進行了兩次股 權激勵。第一期限制性股票激勵計劃涉及激勵對象共計 355 人，第二期限制性股票 激勵計劃共計 148 人，人員均包括公司管理人員及核心技術（業務）骨干，為公司 發展注入活力。2020 年，公司成立了旭創科技研究院，科學顧問來自清華大學、北 京大學、中科院等知名高校，使公司與學術界、工業界專家進一步交流，提高核心競 爭力。

4.3 產能優勢確保交付能力，產業鏈布局不斷完善

公司擴產提效加速，交付能力得到保證。光模塊下游主要是大型云廠商，與價格相比， 客戶對產品的質量和交付能力更為重視。公司在境內外設立多家子公司，境內包括蘇 州旭創、成都旭創、儲翰旭創等，在中國臺灣、美國、泰國等地也設立子公司，旨在 促進海外市場產品交付。同時，公司募投項目逐漸落地，擴產提效得到加速。公司于 2017 年、2019 年、2021 年開展的定向增發主要用于研發中心和生產基地等的建設， 隨著募投項目落地，公司產能得到進一步加強。

產業鏈布局不斷完善，多點布局業績增長確定性強。我國公司在外延業務激光雷達 方面進行布局，以為整機廠代工為主，參與光學部分設計和制造。公司目前已成立事 業部，在激光雷達等光通信行業的外延領域進行深入挖掘和研究，探索新的業績增長 點。隨著 ADAS 滲透率和市場規模的提升，預計激光雷達業務會成為公司營收新的增長點。

5.1 核心假設

公司是全球領先的光模塊解決方案提供商，深耕行業 30 年，擁有較為齊全的產品 體系，集高端光通信收發模塊的研發、設計、封裝、測試和銷售于一體，處于行業 龍頭地位，隨著 5G 建設和 IDC 建設持續推進，將在光模塊市場持續發力。此外， 公司開始布局激光雷達產業，隨著 ADAS 滲透率和市場規模的提升，預計激光雷達 業務會成為公司營收新的增長點，進一步提高公司盈利水平。 我們預測公司 2022-2024 年 25G/100G/400G 光模塊業務收入同比增長 24.00%、 21.00%、20.00%；10G/40G 光模塊收入同比增長 25.00%、23.00%、26.00%；光 組件業務收入同比增長 30.00%、25.00%、20.00%。

5.2 盈利預測

預計 2022-2024 年公司收入分別為 97.67 億、119.01 億、143.90 億，凈利潤為 11.71 億、14.17 億、17.19 億，對應當前股價的 PE 為 23.25、19.20、15.83。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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如果是使用進口原材料，則成本比之內陸要有所降低，且深圳的技術交流氛圍比較濃厚。

深圳光模塊一線廠家:摩泰科技、新飛通深圳光模塊二線廠家:萬兆通、飛博創深圳光模塊三線廠家:易飛揚、極致興通武漢的光通訊技術比較先進，像WTD、華工正源都是武漢那邊的一線廠家，深圳的廠家如摩泰科技等的研發中心也設立在武漢，依托于武漢的技術優勢開展起來的。

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